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事件：公司发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入292.06 亿元，同比+2.49%；归属于上市公司股东的净利润为12.58 亿元，同比+6.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.80 亿元，同比+1.54%；公司总资产759.51 亿元，同比+3.91%；净资产375.51 亿元，同比+8.00%。2023Q2，公司实现营业收入147.78 亿元，同比+7.92%；归属于上市公司股东的净利润为7.98 亿元，同比+17.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.88 亿元，同比+48.92%。
点评：2023H1 公司业绩表现亮眼，凭借车规产品优势以及新产品研发，在半导体下行周期实现稳步增长，ODM 业务扭亏为盈，看好周期复苏下公司业绩持续增长。1）23H1 营收增长主要系：在半导体行业整体下行的环境下，安世半导体仍给出了亮眼的业绩表现，公司产品集成业务实现小幅增长。2）23H1 利润增长主要系：公司产品集成业务上半年积极采取降本增效措施，努力扭转经营亏损局面，成功实现扭亏为盈。3）半导体业务23Q2 营收环比增长1.19%，新品加速迭代，海外占比提升。上半年，安世半导体继续发挥其在汽车和工业领域的领先优势，在半导体行业整体下行的环境下，仍给出了亮眼的业绩表现。随着市场大趋势对半导体芯片的依赖性增强，公司预计安世半导体未来一到两年内的增长趋势是积极的。4）ODM 业务23Q2 净利润环比增长2.23 亿元，实现扭亏为盈。面对消费电子市场疲软，公司产品集成业务上半年积极采取降本增效措施，努力扭转经营亏损局面，与此同时，积极争取新订单，继续拓展海外客户，推动国际大客户业务上量。展望下半年，公司产品集成业务有望从底部逐步回升。
半导体+光学+显示+终端业务形态布局完毕，“中国三星”蓄势腾飞。内生发展+国际并购路径蓄势腾飞，构筑模拟/功率半导体+光学模组+Mini/MicroLED+智能终端的庞大产业布局。公司已成为我国从半导体到光学、显示和终端产品布局最全的公司。第一阶段将ODM业务形成抢答的硬件流量平台，到二阶段加速垂直整合，发展出更多的部件，增强自身供给能力，形成安全可控的供应体系，到三阶段以半导体为龙头，推动公司从服务型向产品型战略转变。
1.2023H1 公司半导体业务在行业整体下行的环境下，仍保持亮眼的业绩表现，持续推出新产品，海外市场收入占比提升。1）业绩表现亮眼，半导体业务2023H1 实现营收76.39 亿元，同比-0.27%，毛利率41.3%，实现净利润13.88 亿元，同比-19.59%；23Q2 营收38.42亿元，环比+1.19%。2）海外市场收入占比高，2023H1 安世半导体在海外市场优势凸显，不仅可以直接进入海外客户供应链，而且其产品在海外具有较强的效率优势，海外业务快速增长，海外市场收入占比迅速提升，2023H1 大中华地区收入占比38.90%，其他地区收入占比达61.10%。3）汽车和工业领域保持领先优势，其中汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，上半年收入占比进一步提升至61.05%。公司进一步加强汽车行业客户的长期深度合作与协同，抓住国内外汽车市场的差异化发展机遇，保持稳定的快速增长，并为应对行业趋势的持续变化做好准备。4）MOSFETs 收入占比显著提升，2023H1 公司MOSFETs 收入占比42.58%，晶体管占比41.19%，模拟与逻辑IC 占比16.23%。5）加速迭代，推出众多新产品，以满足市场对高性能高功率产品日益增长的需求，如600V 单管IGBT、革命性的新型电池寿命提升IC、能量采集解决方案，进一步丰富其电源管理IC 系列、首款用于低电压(100/150V)和高电压(650V)应用的增强模式(e-mode)功率GaN FET 以及专为需要超高性能、低损耗和高效率的电源应用设计的650V 碳化硅(SiC)肖特基二极管。6）持续扩充产能，公司自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂上半年持续扩产中；公司控股股东闻天下投资的上海临港12 英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO 认证和车规级IATF16949 的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。
2.ODM 龙头深度绑定头部客户，各业务产品线进展顺利，优化经营管理，实现扭亏为盈。1）2023H1 成功扭亏为盈，上半年公司ODM实现营业收入206.21 亿元，同比+6.19%；毛利率为9.1%。同时公司2023H1 产品集成业务研发投入11.18 亿元。23Q2 营收103.31 亿元，环比+0.41%。23Q2 净利润1.15 亿元，环比增长2.23 亿元。2）降本增效，整合资源配置，公司对产品集成业务板块进行了人员优化管理，并对成本费用进行了管控，同时对相关项目进行了整合，运营成本在不影响项目与生产的前提下得到有效降低。另一方面，公司管理层通过对安世这家优秀企业的管理进行学习与理解，开始用新的管理方法改革公司产品集成业务，相信将在不久的未来能看到效果。3）拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长；经历2020-2022 年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT 产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。
3.光学模组业务积极研究经营战略，更多领域产品出货。光学业务2023H1 净亏损0.07 亿元，目前光学模组业务体量较小，因此对公司业绩影响不大。广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为境外特定客户供应摄像头模组，未来有望开拓多元化下游业务。依托闻泰产品研发和半导体赋能，得尔塔科技的光学影像能力有望得到更大的发展空间。2023 年上半年公司结合光学模组行业现状积极研究经营战略，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR 光学、笔电等领域的应用。
投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023/2024/2025 实现归母净利润31.04/44.17/58.42 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期
